智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，长期看好创新药械产业链、高端医疗。该行认为，商业健康险加速扩容有望诞生多元化产业生态，进而为医药行业贡献新增长引擎。1)多元业态或将加速完善：随着各地惠民保、团险等产品逐步落地，如镁信健康等PBM业态或将进一步完善，相关创新业态有望加速孵化;2)长期看好创新药械产业链、高端医疗：随着商保发展逐步解限，创新药械、高端医疗支付端、渠道端均有望明显改善，进而为相关企业提供增量市场空间，推动业绩加速释放。
中信建投主要观点如下：
核心观点
商业健康保险是多层次医疗保障体系的重要组成部分，补充定位或不可缺，2024年规模达到9773亿元，2019-2024年CAGR为6.7%，25年有望突破万亿元。
产品端：疾病保险保费占比或将继续下行，医疗保险市场空间较大，且与医药行业协同性较强，其中普惠型保险培育居民意识，中端保险提供额外保障，合计有望为医药行业贡献近千亿增量。
市场主体端：该行认为，行业仍然存在较多分歧点且难以一次性解决，该行期待行业在数据共享、参保率、商保直赔、丙类目录以及中高端产品渗透率等方面取得进展、逐步发展向好，或将为医药行业带来更多增量。
中国商业健康险：政策支持力度加大，补充保障作用或不可缺
定位补充保障，协同支撑医药行业发展。过往医药行业医保支付占据主要地位，随着老龄化程度加深，医保尤其居民医保长期压力较为明显，需要多种补充保障提供额外支持。2024年，医保局进一步明确推动建立“1+3+N”多层次医疗保障体系，其中商业健康保险是“1+3+N”多层次医疗保障体系的重要组成部分，补充定位或不可缺，或将与医保共同发力支持医药行业发展，协同体现支撑作用。
政策加速落地，商保补充保障作用或不可缺。2016年以来，政策围绕明确商保定位、加强商业健康保险产品供给、数据赋能支持商业健康保险产品开发、建立商业健康保险行业监管机制、加快创新药械临床应用、加大创新药械医保支付支持等方面积极布局。2024年12月，医保局发文，指出2025年医保部门要支持引导普惠型商业健康保险及时将创新药品纳入报销范围，研究探索形成丙类药品目录，并逐步扩大至其他符合条件的商业健康保险，对商业保险支持力度进一步加大。
市场规模稳步扩大，供需转型开启万亿市场
24年商业健康险规模有望突破万亿，占比稳健提升。随着居民人均可支配收入增长，叠加居民健康意识逐步提升，商业健康险规模稳步扩大，2018-2023年年均复合增长率为10.65%，2024年1-11月保费收入进一步增长8.46%为9220亿元，全年有望突破万亿元。商业健康险赔付额支出从109亿元增长至3848亿元，年均复合增长率达到21.89%，占直接医疗支出比重从1.91%提升至6.77%。
疾病保险、医疗保险两分天下，医疗保险增速较快。从2018年到2023年，健康险保费中，医疗保险保费收入从1866亿元增长至4337亿元，年均复合增长率达到18.37%，占比从34%提升至48%，主要由于惠民保、百万医疗保险等新款保险持续贡献额外增量。疾病保险保费收入占比从59%下降至48%，主要由于疾病保险受保险代理人减少影响较大，新增保单数量及规模同步下降。具体产品方面，惠民保、个险医疗险及团险医疗险等重磅品种仍有放量空间。
产品端：产品逐步完善，医疗保险空间较大
医疗保险：医药行业协同性较强，期待重点产品贡献增量。商业医疗保险多为补充保险，能够为投保人提供门诊、住院费用以及用药费用报销等多项保障。其中惠民保属于城市型普惠保险，对创新药支持力度较大，据测算，在解限后，每年或将为医药行业带来319亿元左右赔付增量。个险医疗险满足中端需求，新形势下产品形态仍需调整，据测算，在解限后，每年或将为医药行业贡献增量501-752亿元。
疾病保险：重疾险占据主导地位，医疗行业协同作用较弱。重疾险等疾病保险多属于给付型保险，属性偏向于寿险储蓄产品，且多为长期保险，赔付率相对较低，且赔款并非完全用于医药行业，和医药行业协同性较弱。
市场主体端：多方合作，发展中逐步解限
该行认为，行业仍然存在较多分歧点且难以一次性解决，该行期待行业在数据共享、参保率、商保直赔、丙类目录以及中高端产品渗透率等方面取得进展、逐步发展向好，或将为医药行业带来更多增量。
风险提示
政策风险、药品降价幅度超预期、市场竞争加剧、产品研发风险、外延并购标的业绩不达预期致商誉大幅减值。
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